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金風(fēng)科技:風(fēng)電趨勢向好 龍頭價(jià)值低估

2017-02-27 來源:證券時(shí)報(bào)網(wǎng) 瀏覽數(shù):1161

2016年凈利潤30億元,同比增長5.39%:金風(fēng)科技發(fā)布2016年業(yè)績快報(bào),報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入263.96億元,同比下降12.20%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤30.03億元,同比增長5.39%;對應(yīng)EPS為1.10元。其中4季度實(shí)現(xiàn)收入94.31億元,同比下降18.12%;

  2016年凈利潤30億元,同比增長5.39%:金風(fēng)科技發(fā)布2016年業(yè)績快報(bào),報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入263.96億元,同比下降12.20%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤30.03億元,同比增長5.39%;對應(yīng)EPS為1.10元。其中4季度實(shí)現(xiàn)收入94.31億元,同比下降18.12%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤8.62億元,同比增長16.27%。4季度對應(yīng)EPS為0.32元。本次業(yè)績快報(bào)披露的經(jīng)營業(yè)績在公司2016年三季度報(bào)告中預(yù)計(jì)的范圍內(nèi)。
  
  風(fēng)機(jī)銷售受行業(yè)影響同比下降,但市占率進(jìn)一步提高:風(fēng)電場規(guī)模穩(wěn)定增長,限電改善盈利修復(fù):2016年受15年搶裝透支部分需求以及風(fēng)電開發(fā)南移,工期拉長影響,全國風(fēng)機(jī)新增并網(wǎng)19.3GW,同比下降41.46%,受此影響,公司風(fēng)機(jī)出貨量下降,應(yīng)收下滑。而自營風(fēng)電場規(guī)模擴(kuò)大,限電進(jìn)入改善通道,盈利修復(fù),帶動公司凈利潤同比增長。分項(xiàng)目來看:1)根據(jù)風(fēng)能協(xié)會統(tǒng)計(jì),16年全國新增吊裝23.37GW,同比下降24%。公司16年風(fēng)機(jī)出貨6.34GW,全國占比27.1%,份額進(jìn)一步提高。扣除對內(nèi)銷售,對外銷售約5.5GW,同比下降21%左右。風(fēng)機(jī)市場售價(jià)相對穩(wěn)定,預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)收入210億左右,凈利18-20億左右。截至2016年三季度末,公司在手訂單14.4GW,創(chuàng)紀(jì)錄,將保障后續(xù)增長2)風(fēng)電場方面,根據(jù)風(fēng)能協(xié)會統(tǒng)計(jì),天潤16年新增裝機(jī)0.81GW,累計(jì)權(quán)益并網(wǎng)裝機(jī)約3.4GW,測算貢獻(xiàn)凈利潤7-8億元,同比2016年大幅增長。3)投資收益和其他業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)利潤3-4億左右。
  
  招標(biāo)預(yù)示17年行業(yè)高增長,平價(jià)上網(wǎng)1-3年內(nèi)將逐步實(shí)現(xiàn):根據(jù)我們的測算,當(dāng)前風(fēng)電的度電成本在0.32-0.45元之間,已經(jīng)逼近火電上網(wǎng)電價(jià)。風(fēng)電項(xiàng)目的平均IRR在8%-12%以上。基于風(fēng)機(jī)效率以及運(yùn)營管理效率等方面的提升,行業(yè)平均度電成本年均降幅為6%,未來1-3年內(nèi)風(fēng)火同價(jià)有望逐步實(shí)現(xiàn)!15年底之前核準(zhǔn)未建項(xiàng)目87GW,需在17年底之前實(shí)質(zhì)開工,否則將執(zhí)行2分錢的標(biāo)桿電價(jià)下調(diào);16年前三季度風(fēng)機(jī)招標(biāo)24GW創(chuàng)紀(jì)錄,全年預(yù)計(jì)30GW,招標(biāo)文件基本要求在17年底之前交貨。作為先行指標(biāo),巨量招標(biāo)預(yù)示17年行業(yè)將重新迎來高增長,全年預(yù)計(jì)裝機(jī)25-30GW。
  
  整機(jī)廠商集中度提高話語權(quán)增強(qiáng),風(fēng)機(jī)龍頭市占率、毛利率有提升空間:根據(jù)風(fēng)能協(xié)會統(tǒng)計(jì),16年新增裝機(jī)市場整機(jī)廠商集中度,金風(fēng)科技(002202,股吧)市場份額高達(dá)27.1%,繼續(xù)領(lǐng)跑其他廠商;在16年前三季度風(fēng)機(jī)招標(biāo)市場中,市場份集中度將進(jìn)一步提高,金風(fēng)、遠(yuǎn)景等合計(jì)中標(biāo)率超6成。而在下游風(fēng)電運(yùn)營環(huán)節(jié),由于地方能源集團(tuán)及民營企業(yè)的廣泛參與,市場分化,集中度降低,前十名運(yùn)營商及五大央企新增裝機(jī)占比分別降至58.8%、37.2%,為歷史新低。在零部件供應(yīng)產(chǎn)能相對過剩的背景下,中游整機(jī)廠商話語權(quán)進(jìn)一步增強(qiáng),競爭格局向好。而從當(dāng)前招標(biāo)市場來看,2MW機(jī)型測算占比達(dá)到77%,未來2-3年之內(nèi)仍將是絕對主力機(jī)型。公司2MW機(jī)型自2015年推出以來,廣受好評,牢牢占據(jù)低風(fēng)速市場,競爭力極強(qiáng)。據(jù)此判斷,公司風(fēng)機(jī)市占率將仍有提升空間,17年市占率有望超過30%。同時(shí)隨著該機(jī)型的逐步放量,規(guī)模效應(yīng)將帶動毛利率進(jìn)一步提升。
  
  風(fēng)電場規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張,限電改善盈利修復(fù):16年全國風(fēng)電平均利用小時(shí)數(shù)1742小時(shí),同比增加14小時(shí);全年平均棄風(fēng)率17.1%,同比上升2個(gè)百分點(diǎn)。分季度棄風(fēng)率分別為26%、17%、13%、12%,逐季改善明顯。隨著開發(fā)重心繼續(xù)往南轉(zhuǎn)移,三北地區(qū)電網(wǎng)外送通道17年逐步進(jìn)入投產(chǎn)季,限電問題將持續(xù)改善。同時(shí),第六批可再生能源附加基金項(xiàng)目補(bǔ)貼已經(jīng)發(fā)放,運(yùn)營企業(yè)現(xiàn)金流改善。困擾風(fēng)電運(yùn)營的棄風(fēng)限電和補(bǔ)貼拖欠兩大沉疴已經(jīng)實(shí)際改善,并將持續(xù)進(jìn)行。截至2016年末,公司權(quán)益裝機(jī)容量累計(jì)已達(dá)3.4GW以上,控股吊裝容量達(dá)到5GW(CWEA數(shù)據(jù)),規(guī)模列全國第八。十三五期間,公司仍將計(jì)劃保持每年近1GW的風(fēng)場并網(wǎng)規(guī)模。同時(shí),公司風(fēng)電場風(fēng)機(jī)效率和利用小時(shí)數(shù)好于同行,風(fēng)電場將逐漸公司業(yè)績穩(wěn)定的增長極。海外業(yè)務(wù)取得突破,一帶一路的新能源核心標(biāo)的:公司是新疆的重點(diǎn)企業(yè),以新疆為橋頭堡,輻射一帶一路沿線新能源建設(shè),已向巴基斯坦、哈薩克斯坦、羅馬尼亞、塞爾維亞等國出口風(fēng)機(jī)。2016年11月,公司公告了美國1.8GW風(fēng)機(jī)意向協(xié)議,海外市場取得重大突破,在公司已經(jīng)坐穩(wěn)國內(nèi)市場龍頭的同時(shí),伴隨著國家一帶一路的戰(zhàn)略走出去,國際市場未來提升空間巨大。
  
  智能電網(wǎng)、售電業(yè)務(wù)、環(huán)保水務(wù)快速布局:公司與2010年開始挖掘市場潛在需求,布局“智能微網(wǎng)”項(xiàng)目開發(fā),近年來,智能電網(wǎng)業(yè)務(wù)取得突破,多個(gè)項(xiàng)目接連并網(wǎng)。截至2016年上半年,公司已在山東、江蘇、陜西、湖北、吉林等地投資水務(wù)公司,日清理能力達(dá)到32.4萬噸。公司還在多地成立了售電公司,布局售電市場。
  
  投資建議:我們預(yù)計(jì)2017-2018歸屬母公司凈利潤分別為39.17\44.47億元,同比分別增長30.4%\13.5%,EPS分別為1.43元\1.63元。給予公司2017年16倍PE,目標(biāo)價(jià)22.9元,維持買入評級。
  
  風(fēng)險(xiǎn)提示:風(fēng)電行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期;風(fēng)機(jī)價(jià)格競爭超預(yù)期;公司風(fēng)電場業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期;能源互聯(lián)網(wǎng)布局不達(dá)預(yù)期。

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