11、閩東電力(000993)：風電轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進
　　公司參股40%的霞浦大京4.2萬千瓦風電場已于今年3月正式并網(wǎng)發(fā)電，預(yù)計控股風場將于近期獲得核準并開建，2012年有望實現(xiàn)約10萬千瓦投運，預(yù)計貢獻EPS0.06元。公司當前正處于既有業(yè)務(wù)向風電轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，良好的政策環(huán)境和項目獲取能力將加速公司轉(zhuǎn)型，預(yù)計2013-2014年，公司可實現(xiàn)陸上約30萬千瓦風場投運，于此同時完成海上風電的前期工作，公司轉(zhuǎn)型后持續(xù)擴容空間較大。我們建議從發(fā)電權(quán)角度審視公司可獲得風場的資源價值，風電作為當前可再生能源市場中最具商業(yè)化價值的發(fā)電形式，其資產(chǎn)價值不僅體現(xiàn)于盈利本身，而更多在于讓傳統(tǒng)發(fā)電企業(yè)獲得發(fā)電權(quán)力及擴張權(quán)力的潛在收購價值。
　　維持“買入”評級。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)將于2011-2012年釋放業(yè)績，預(yù)計公司2011-2012年EPS分別是0.37元和0.44元，對應(yīng)2011-03-24收盤價12.21元，動態(tài)PE分別是33倍和28倍。按照公司各業(yè)務(wù)板塊的估值加總，我們認為公司合理股價為16.15元，維持“買入”評級。公司近期股價因年報推遲披露有所回調(diào)，建議逢低積極關(guān)注。
　　風險提示:水電站來水波動;陸上風電項目推進速度差于預(yù)期;海上風電技術(shù)發(fā)展、國內(nèi)試點項目及國家政策的變數(shù);房地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算利潤低于預(yù)期。(天相投資 車璽)
　　天順風能(002531)：專注高端、技術(shù)工藝領(lǐng)先的專業(yè)風電塔架制造商
　　國內(nèi)名列前茅的專業(yè)風電塔架制造商。公司是國內(nèi)唯一一家同時取得全球風電巨頭Vestas和GE合格風塔供應(yīng)商資格認證的企業(yè)，在行業(yè)內(nèi)享有很高的知名度。品牌、認證壁壘有助于公司開拓新的銷售渠道。目前公司已通過三菱重工、Suzlon的資格認證，同時積極尋求與西門子等客戶建立合作關(guān)系。國內(nèi)方面，公司也逐步開發(fā)了華潤、華能、中海油、中廣核等風電開發(fā)商。我們相信公司的市場份額將大幅提高。
　　專注高端大容量產(chǎn)品，技術(shù)工藝為核心競爭力。公司主營業(yè)務(wù)為1.5MW及以上風機塔架及風塔零部件的生產(chǎn)和銷售。公司產(chǎn)品質(zhì)量過硬，技術(shù)含量高，目前已擁有13項實用新型專利、12項發(fā)明專利，在技術(shù)工藝方面占有很明顯的優(yōu)勢。
　　順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，搶灘國內(nèi)外海上大功率風塔市場。近年來，海上風塔市場發(fā)展迅猛，預(yù)計到2020年歐洲海上風電投資有望超過陸上風電投資。我國海上風電市場已經(jīng)啟動，已規(guī)劃的海上風電裝機容量已達13.4GW。公司有望憑借其豐富的海上風塔制造經(jīng)驗，分享這場聲勢巨大的投資盛宴。
　　募集資金主要投向3MW及以上海上風塔建設(shè)、2.5MW及以上風塔技改項目。公司擬使用6.76億募投資金籌建年產(chǎn)100套3MW及70套5MW的新太倉廠區(qū)。
　　盈利預(yù)測及公司估值。在擴大產(chǎn)能的推動下，我們預(yù)計公司2010-2012年攤薄后的EPS分別為0.47、0.74、0.97元，2010-2012年歸屬凈利潤的CAGR為27%。結(jié)合行業(yè)平均估值水平，并考慮到公司的成長性，我們給予公司2011年30-35倍市盈率，即PEG為1.11-1.30，對應(yīng)的合理估值區(qū)間為22.2-25.9元。(銀河證券 鄒序元 周然)