類別：公司研究機(jī)構(gòu)：湘財(cái)證券有限責(zé)任公司 研究員：朱程輝 日期：2012-09-29
　　風(fēng)電市場(chǎng)增速放緩。
　　2011年全球新增裝機(jī)量為46.5GW,增速約為13.6%。根據(jù)GWEC 預(yù)測(cè),2013年全球裝機(jī)量將出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),2014-2015年有所好轉(zhuǎn)。中國(guó)、美國(guó)、歐洲市場(chǎng)未來(lái)增速將在10%以內(nèi)。
　　公司立足海外,增收保利。
　　近年來(lái),公司出口比例一直在80%以上,有效避免了國(guó)內(nèi)激烈的價(jià)格戰(zhàn),保持了較高的收入增速。由于受到國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)價(jià)格戰(zhàn)影響,國(guó)內(nèi)風(fēng)塔價(jià)格與出口價(jià)差拉大,至2012 年上半年,國(guó)內(nèi)外毛利率差值已達(dá)10%以上。因此,公司立足海外的市場(chǎng)策略,不僅有效規(guī)避了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)也使盈利能力保持穩(wěn)定。
　　公司坐擁大客戶,訂單穩(wěn)定。
　　公司是 Vestas 及GE 穩(wěn)定的供應(yīng)商,公司與Vestas 長(zhǎng)期合同為:2012 年不低于185 套、2013 年不低于350 套、2014 年不低于350 套;與GE 的合同為1-7 月6300 萬(wàn)美元的交貨,相當(dāng)于2011 年收入的60%,同時(shí),下半年持續(xù)接單的概率較大。未來(lái)Vestas 和GE 的全球市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)將得以體現(xiàn),市占率回升將拉動(dòng)公司訂單增長(zhǎng)。
　　預(yù)收款遞增,公司訂單占比有望繼續(xù)提升。
　　短期看,公司預(yù)收呈遞增的趨勢(shì),2012 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為確定;中長(zhǎng)期看,按照2011 年公司對(duì)GE 與Vestas 的銷售額,分別為4.7 億元及9453 萬(wàn)元,約占GE 和Vestas 風(fēng)塔采購(gòu)額的5%及2%,在目前Vestas 和GE 盈利能力不斷下滑趨勢(shì)下,加大對(duì)性價(jià)比較高的中國(guó)產(chǎn)品將是其戰(zhàn)略發(fā)展的一部分,因此,我們看好公司在這兩大龍頭的訂單占比的提升。
　　布局全球,避貿(mào)易壁壘。
　　美國(guó)雙反初裁判定公司反補(bǔ)貼稅率為 26%、反傾銷稅率為20.85%,公司2011 年對(duì)美國(guó)銷售金額為3.6 億元,下游客戶是公司最大的客戶GE,同時(shí),Vestas 和GE 是美國(guó)風(fēng)機(jī)市場(chǎng)市占率穩(wěn)居前兩位,公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)劇增。
　　公司通過(guò)在印度設(shè)立工廠及收購(gòu)Vestas 風(fēng)塔子公司,布局全球,積極應(yīng)對(duì)美國(guó)雙反稅收設(shè)置的貿(mào)易壁壘,雖然毛利率或有所下降,但大大降低未來(lái)出口的貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)。
　　估值和投資建議我們預(yù)計(jì)公司 2011-2013 年EPS 為0.77、1.06、1.29,對(duì)應(yīng)目前股價(jià)的PE 為18X、13X、11X,考慮公司近一兩年內(nèi)訂單充足,同時(shí),GE 與Vestas訂單加碼的可能性較大,給予公司2012 年20-25 倍PE 的估值,目標(biāo)價(jià)格15.4 元-19.25 元,“增持”評(píng)級(jí)。