機構(gòu)：元富證券（香港）有限公司 研究員： 鍾璘陽 日期：2012-02-13
　　十二五期間將為風(fēng)電需求萎縮期:在2011-2015年間，國家將新增裝機5，526.67萬千瓦，年均裝機1，105.33萬千瓦，較2010年新增裝機的1，892.80萬千瓦低41.6%。在2015-2020年，國家計畫累計裝機容量達2億千瓦，十三五年均新增裝機2，000萬千瓦，較十二五年均裝機高出99.04%。
　　2011年公告2011年凈利潤同比下降50%以上符合預(yù)期:華鋭風(fēng)電歸屬母公司股東凈利潤同比下降50%以上符合我們預(yù)期。經(jīng)過測算，2011年全年凈利潤最高達14.28億元，四季度凈利潤最高達5.27億元，YoY-52%；若以類似凈利潤率進行反推，2011年四季度營收將達52.71億元，YoY-40%，2011年營收達136.60億元，YoY -32.79%。
　　缺乏強大靠山，2012年銷量較不穩(wěn)定:根據(jù)觀察市場上其他龍頭企業(yè)作出調(diào)整方案來面對需求緊縮，方式不外乎拓寬自身產(chǎn)品的管道。華銳風(fēng)電的良好優(yōu)勢為公司技術(shù)水準屬於國內(nèi)頂尖水準，且正持續(xù)研發(fā)大機組型風(fēng)電機，對未來的海上風(fēng)電機市場作出戰(zhàn)略性布局，但好品質(zhì)風(fēng)電機并不保證銷售量。因此我們對華銳風(fēng)電2012年銷售量仍維持較保守看法。
　　需求緊縮及風(fēng)電機價格下降將導(dǎo)致公司營收及毛利率持續(xù)雙降，維持持有評級:整體看，公司訂單數(shù)量無法作為判定營收指標，政府對風(fēng)電場的裝機數(shù)量管制及風(fēng)電低電壓設(shè)備的要求導(dǎo)致公司交貨數(shù)量低於預(yù)期。甘肅酒泉風(fēng)電場裝機的大幅度下降將造成公司營收的缺口。行業(yè)需求的緊縮及風(fēng)電機價格的下降將導(dǎo)致公司營收及毛利率持續(xù)雙降，預(yù)計華銳風(fēng)電2011年及2012年營收將達136.60億元及123.00億元，YoY-32.79%及YoY-9.95%；凈利潤達14.02億元及12.02億元，EPS 0.70元及0.60元，給予華銳風(fēng)電持有評級，目標價格為16.35元。