風電裝機容量快速擴張，事故不斷引發變流器改造需求。根據中國風能協會的統計，截止2010年，我國風電累計裝機容量已達44.73GW，相對于技術可開發量的297GW，開發率已達到15.1%。根據規劃，2015年我國風電規模將超過90GW，到2020年將達到150GW 以上。雖然我國風電行業維持了近10年的高速增長，但由于低電壓穿越能力不足，大規模風機脫網事故對電網造成了巨大沖擊。目前國內運行的大部分風機都沒有加裝低電壓穿越模塊，還有部分以前加裝的也不能滿足電科院（300215）的最新要求，不斷發生的脫網事故將引發變流器改造需求。
　　行業整改催生風電變流器廣闊市場。自今年8月份開始，電監會組織開展風電安全檢查，其中，風電設備情況中最重要的就是檢查機組低電壓穿越能力檢測及改造情況。此后能源部發布“大型風電場并網設計技術規范”等18項重要標準，其中也包括風機的低電壓穿越能力。根據我們的測算，變流器改造將帶來30億的新增市場空間。而且，由于改造的毛利率水平相對變流器整機更高，因此相關廠商的受益程度將會更大。我們預計，在報告提交后將會進一步對低電壓穿越問題進行集中整治，通過對不具備低電壓穿越能力的機組進行整改，從而有效地防止風機掛網事故的再次發生。
　　風電變流器進口替代在即，市場空間廣闊。目前，國產風電變流器的大部分市場份額仍然由外資廠商占據，內資企業占比僅5%左右，存在廣闊的進口替代空間。但近年通過技術比對，國內一些優秀的廠商在技術實力方面已經達到國外領先廠商的水平，在整機廠商通過并網試驗后將會大量采用國內廠商的設備。由于每個整機廠商的風機在構造上有所不同，因此整機廠商也更希望能夠選定一些相對穩定的上游變流器配套廠商。從配套市場來看，預計十二五期間年均市場規模約為28.3億元，其中雙饋機組占18.6億元，考慮到變流器改造市場的爆發，12-13年的年均市場規模將有望達到43億元。
　　相關設備商將受益 我們認為， 雙饋機組綁定下游整機客戶的風電變流器廠商將迎來廣闊市場前景。預期相關設備商科陸電子（002121）（增持）、陽光電源（300274）（未評級）、海得控制（002184）（未評級）等將受益。其中，科陸電子由于技術領先、產品穩定可靠，此前已與東汽簽訂長期戰略合作協議。我們認為，這對于科陸只是一個開始，而隨著公司在風機改造方面的示范效應不斷顯現、直驅風電變流器產品的推出，公司在該領域將有望成就更大的空間。
　　催化劑 風機改造相關政策出臺 風電裝機規劃出臺 儲能技術突破風險因素 國產化進程低于預期、行業競爭加劇、專利權訴訟。