目標(biāo)價12.50元,維持買入評級。我們預(yù)計2014-2016年EPS分別為0.50、0.78、0.99元,國內(nèi)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)處于復(fù)蘇及周期向上通道,公司為行業(yè)龍頭,按照2014年25倍PE估值,目標(biāo)價為12.50元,維持買入評級。主要邏輯有:1)風(fēng)電步入復(fù)蘇及周期向上通道,公司在風(fēng)機、風(fēng)場和投資三輪驅(qū)動下,業(yè)績將進入爆發(fā)期,2014年凈利潤有望增長200%以上;2)風(fēng)電發(fā)展對能否達成我國能源戰(zhàn)略目標(biāo)至為關(guān)鍵,后續(xù)《可再生能源電力配額管理辦法》等政策的推動、充足的可再生能源基金以及特高壓線路的建設(shè)將進一步打開風(fēng)電開發(fā)的空間,2014~2017年將延續(xù)周期向上的趨勢;3)短期具有周期向上業(yè)績彈性巨大以及中期可持續(xù)增長特性。目前市場分歧在于今年業(yè)績幾何和長期增長問題,我們認為公司今年EPS做到0.50元概率很大;特高壓建設(shè)會進一步打開風(fēng)電開發(fā)空間,發(fā)改能源[2014]506號文件提到至2017年風(fēng)電并網(wǎng)容量達到100GW和150GW,即2016年和2017年每年將新增并網(wǎng)約25GW。
    風(fēng)電產(chǎn)業(yè)基本面已經(jīng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn),有望進入復(fù)蘇及周期向上通道:自2012年下半年來,特別是2013年,政策層面不斷加大風(fēng)電消納等方面的支持力度以及配套電網(wǎng)的建成,風(fēng)電棄風(fēng)率不斷下降,并網(wǎng)率不斷上升;平均利用小時數(shù)也從2011年的1890小時提升至2047小時,運營商盈利和現(xiàn)金流持續(xù)改善,這也帶動風(fēng)機價格同期提升10%左右,風(fēng)電產(chǎn)業(yè)基本面已經(jīng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。至2015年和2017年,我國非石化消費比重要提高至11.4%和13%,發(fā)電量已超過核電的風(fēng)電對這一目標(biāo)的實現(xiàn)非常關(guān)鍵。預(yù)計后續(xù)政策支持、特高壓建設(shè)以及充裕的可再生能源發(fā)展基金會繼續(xù)給予運營商強勁的裝機動力,國內(nèi)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)有望步入復(fù)蘇周期向上的通道,且這一趨勢至少可延續(xù)至2017年。根據(jù)發(fā)改委最新計劃,至2015年和2017年,國內(nèi)風(fēng)電并網(wǎng)容量分別達到100GW和150GW。至2013年底,國內(nèi)風(fēng)電累計并網(wǎng)容量為77GW,累計吊裝裝機容量為91GW。假設(shè)未來幾年并網(wǎng)率提升至85%~90%以及2017年部分新增吊裝裝機延遲至2018年并網(wǎng),預(yù)計國內(nèi)新增吊裝裝機規(guī)模在:1)2014~2015年,年均18~20GW;2)2016~2017年,年均或?qū)⒊^25GW。2016~2017年裝機規(guī)模提升主要源于12條電力通道的建設(shè)(假設(shè)2014年6月份獲批,建設(shè)到投運使用約18個月)。
    風(fēng)機、風(fēng)場、投資三輪驅(qū)動,公司業(yè)績進入爆發(fā)期,2014年凈利潤有望增長200%以上。風(fēng)機業(yè)務(wù)增長動力有:1)下游新增裝機的增長;2)直驅(qū)風(fēng)機份額的提升;3)海外市場的開拓。另外,由于銷量增加對固定成本的分?jǐn)偂a(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高容量機組轉(zhuǎn)變以及海外銷售占比提升,風(fēng)機盈利彈性很大,增速有望超過收入,且這也是公司業(yè)績超市場預(yù)期的關(guān)鍵所在。我們預(yù)計今年風(fēng)機制造可貢獻6~7億元的凈利潤。至2013年底,公司風(fēng)場權(quán)益裝機已達1.3GW,今年絕大部分可貢獻發(fā)電收入,另外未來幾年將按700MW左右的規(guī)模遞增。我們預(yù)計今年風(fēng)場可貢獻約5~6億元的凈利潤(權(quán)益)。投資收益主要風(fēng)場的轉(zhuǎn)讓,保守估計今年貢獻1億元的凈利潤。預(yù)計全年業(yè)績同比增速在200%以上。
    不確定因素:特高壓核準(zhǔn)或建設(shè)低于預(yù)期,風(fēng)電消納惡化,風(fēng)場運營出現(xiàn)重大事件等。