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華銳債:餡餅還是陷阱?

2013-08-14 來源:證券市場周刊 瀏覽數:2410

  由于公司利潤與能夠支付利息的能力直接相關,這意味著隨著華銳風電凈利潤的下滑,公司的利息保障倍數逐步降低。
  利息保障倍數反映了企業經營收益是所需支付債務利息的倍數,小于1表明公司的經營收益不能支持現有的債務規模,等于1也是很危險的。一般認為,當利息保證倍數在3或4以上時,公司付息能力就有保證,否則就應考慮公司有無償還本金和支付利息的能力。
  美國學者Altman發明了一種衡量企業破產風險的方法,即Z值分析法。該方法認為,Z值小于1.2時企業將破產,Z值介于1.2和2.9之間為“灰色區域”,Z大于2.9則企業沒有破產風險。極端情況下,華銳風電存在破產的可能。
  分析企業償債能力時,大多使用的都是資產負債率、流動比率和速動比率等反映企業財務狀況的常用指標,而忽略了資產周轉能力對企業償債能力的作用。Z值正好彌補了上述缺陷。
  根據Z值,華銳風電破產的可能性目前并不明顯,但這并不排除公司今年業績進一步惡化,從而導致Z值降至1.2以下的風險。僅僅根據現有的數據,分析華銳風電破產的問題并不具有現實意義。
  在暫時排除破產的極端情形之后,市場更關心的是華銳風電的償付能力。根據財報中的數據,華銳風電支付借款利息已經遇到了嚴重的問題,華銳風電2010-2012年連續三年經營活動產生的現金流量凈額為負,2013年也沒有好轉的跡象。
  實際上,華銳風電第一期利息2012年12月20日已順利支付。雖然公司現金緊張,但只要擁有足夠的支付能力,華銳風電的償債能力即使下降,公司債券的利息違約幾率也并不明顯。
  事實上,此次華銳債陷入支付風波是由其本身及外界的一系列負面新聞引起的。就公司可變現資產來說,即使是債券被暫停交易,債券持有人失去的也只是流動性。
  從會計角度看,營運資金是指流動資產與流動負債的凈額,其值越大,表明公司對于支付義務的準備越充足,短期償債能力越好。如果營運資金為負數,也就是說公司的流動資產小于流動負債,那么其營運可能隨時因周轉不靈而中斷。 公司的營運資金到底應該保持多少才稱得上具備良好的償債能力,這是決策的關鍵。
  從最近三年的數據來看,華銳風電的營運資金始終保持在百億元之上,雖然環比略有下降,但并不明顯。也就是說,從這個方面來看,公司短期內不可能破產。尤為值得一提的是,截至2013年一季度,公司還手握逾50億元的貨幣資金,跟不足6億元的長短期借款相比,華銳風電并不擔心短期債務問題的爆發。
  大連國資委身影閃現

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